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核心觀點：
22 年歸母凈利同比增23%，符合預期。據公司年報，公司22 年營收482 億元，同比增51%，歸母凈利14 億元，同比增23%。受益于整體需求增長以及產品結構優化，公司鎢鉬、稀土和新能源等主要產品量價齊升，營收及歸母凈利均大幅增加，整體業績符合預期。
全面穩步推進三大業務產能建設，23-25 年迎來放量期。（1）鎢方面，廈門金鷺硬質合金工業園項目：一期棒材生產線項目擴建年產2000噸、二期擴產年產4,500 噸鎢粉和900 噸礦用合金。九江金鷺刀片毛坯項目新增年產2,000 萬片刀片毛坯，廈門虹鷺細鎢絲產線建設項目新增年產600 億米光伏用鎢絲。（2）稀土方面，新增5,000 噸節能電機用高性能稀土永磁材料，建設年處理15,000 噸稀土廢料的稀土二次資源回收項目（一期）。（3）新能源材料方面，廈鎢新能海璟基地擬新增年產30000 噸、15000 噸鋰離子電池材料。廈鎢新能寧德基地擬建設年產70,000 噸鋰離子電池正極材料項目。廈鎢新能四川雅安總體規劃年產100,000 噸磷酸鐵鋰生產線，其中首期20,000 噸、二期20,000噸。福泉廈鎢新能源合資建設年產40,000 噸前驅體生產線。以上產能預計在23-25 年陸續建成。
盈利預測與投資建議：預計公司23-25 年EPS 為1.47/1.91/2.28 元/股，對應23 年4 月25 日收盤價，23-25 年PE 為13/10/8 倍。考慮公司三大業務不斷擴產且景氣度保持向上，參考可比公司2023 年Wind一致預期PE 估值，給予公司23 年PE 估值20 倍，對應合理價值為29.32 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示：公司新增產能建設不及預期；原材料價格波動超預期；市場需求增長不及預期。
